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“12熔盛MTN1”还本付息 个债风险继续万博网页版

来源:未知 作者:ManBetX3.0下载 日期:2018-11-06 10:07

  江苏熔盛重工有限公司(以下简称“熔盛重工”或“公司”)于2015年3月29日兑付了“12熔盛MTN1”本息,避免了债务违约。2015年3月16日,熔盛重工最终母公司中国熔盛重工集团控股有限公司(以下简称“熔盛重工集团”,股票代码“)发布公告,拟向潜在收购方出售其造船及海洋工程业务相关的资产及负债,并签订谅解备忘录,谅解备忘录的有效期为2015年6月30日,但重组能否完成仍有待观察。

  中债资信认为,熔盛重工在行业内具有一定的综合竞争力,但因管理层频繁变动、资本性开支逆势扩张但大额投资难以转为实际效益、接单策略过于激进等方面的原因,公司经营陷入困境;交船能力不足、下游客户撤单等原因使其应收账款蒙受大额损失,2014年前三季度继续亏损33.62亿元,目前流动性已基本枯竭。

  在下游航运业运力过剩、“低价抄底”需求逐步释放、船舶制造业产能过剩等问题难以明显改善的背景下,行业整体仍难言复苏。近年来,船企信用风险事件频发,经营策略、财务状况、政策支持将继续成为行业信用品质分化的核心因素,除熔盛重工外,其他资产负债率较高的企业如春和集团、舜天船舶(002608,咨询)信用风险亦需关注。

  熔盛重工兑付“12熔盛MTN1”本息,避免了债务违约,但后续重组进展仍需关注

  2015年3月29日,熔盛重工如期兑付了“12熔盛MTN1”20亿元债务本息,避免了债务违约。此前江苏省银行已组成银团协助熔盛重工优化债务,据苏金融办函[2014]11号,在银团存续期间,如有熔盛重工发行中期票据、发行信托等必须对外偿还兑付的,以续贷周转资金池偿还,万博网页版不足部分再由企业偿还。此次“12熔盛MTN1”虽然如期兑付,但后续重组进展仍需关注,2015年3月16日,香港上市母公司熔盛重工集团发布公告,拟向潜在收购方出售其造船及海洋工程业务相关的资产及负债,并签订谅解备忘录,谅解备忘录的有效期为2015年6月30日,但重组能否完成仍有待观察。

  船舶制造业自金融危机以来持续处于周期性底部区间,中债资信对其信用品质状况保持持续关注,提出了运力投放压力增加致回暖动力减弱、行业整体仍难言复苏、船企信用风险继续分化等观点,相继发布了《整体信用品质稳定,个别企业资金链脆弱需关注》、《2015年中国船舶(600150,咨询)制造行业展望:新增订单或将下降、整体仍处于周期性底部区间》等研究,并对信用风险较高的船企进行有针对性地覆盖,详见《激进扩张致STX(大连)集团核心子公司破产,关注资金紧张的船舶发债企业》、万博网页版。《持续现重大亏损、关注熔盛重工重组进展及债务履约情况》、《船东违约致盈利能力大幅下滑,舜天船舶偿债指标明显弱化》等评论。

  熔盛重工发行20亿元3年期中票,其中15亿元用于补充营运资金,5亿元用于归还银行贷款,联合资信对熔盛重工的主体评级为AA,评级展望为稳定

  熔盛重工实际控制人张志熔控制的子公司Well Advantage Limited因涉嫌内幕交易被美国证监会罚款0.14亿美元

  实际控制人张志熔辞任熔盛重工集团董事会主席兼执行董事,在该公司不再担任职务,但控制地位没变

  熔盛重工发布2013年度业绩重大亏损的公告,2013年公司净亏损68.51亿元

  熔盛重工发布2014年上半年重大亏损的公告,2014年上半年净亏损22.40亿元

  完成对吉尔吉斯项目60%的股权收购,收购代价21.84亿港元,全部以增发股份形式支付,并借此正式进入石油开采行业

  熔盛重工已委任资产评估机构评估其资产,力争于2015年6月底完成潜在重组

  熔盛重工集团拟向潜在收购方出售其造船及海洋工程业务相关的资产及负债,并订立谅解备忘录,谅解备忘录的有效期为2015年6月30日,但重组能否完成仍有待观察

  熔盛重工在行业内具有一定的综合竞争力,但因管理、战略、接单策略等方面的不足,公司经营陷入困境;应收账款大额损失加剧其亏损,流动性基本枯竭

  截至2014年9月底,公司拥有造船厂约400万平方米,拥有岸线万吨,居中国单体造船企业之首,在行业内具有一定的综合竞争力。从股权结构和内部管理看,熔盛重工的直接控股股东为香港运宝集团有限公司(持股97.85%),实际控制人张志熔出于避税考虑,设置多级BVI子公司实现对熔盛重工的控制,控股结构较为复杂;此外,2012年11月,张志熔控股的公司因涉嫌内幕交易被美国证监会处罚,此后张志熔辞去熔盛重工集团董事长职务;2013年1月,熔盛重工董事长亦发生变更。高管层面的变动对公司运营产生一定不利影响。从发展战略看,金融危机后,在多数造船企业收缩资本支出的背景下,公司资本性开支逆势扩张,2011年公司在建工程同比大幅增长132%至63.31亿元,但2012年随着船舶景气度持续下行,公司大额投资难以转为实际效益且对经营形成拖累。截至2014年9月底,上述在建项目仍未完全转固,在建程余额为46.23亿元,在建工程占总资产的远高于其他发债企业。订单方面,2008~2010年间,公司累计新增订单1,302.8万载重吨,而2011年以来随着船坞建造的推进产能才逐步扩至800万吨,前期大额订单的消化有可能给组织生产带来一定压力。截至2013年底公司手持订单量1,211.3万载重吨,但2013年仅采购钢材2.36万吨,开工进度已严重放缓,手持订单能否按期交付存在较大的不确定性。由于按时交船可能性大幅降低,船东纷纷撤单,2014年至少12艘船舶订单被取消,公司经营进一步陷入困境。

  由于新开工量较少、完工量下降、船东与公司重新商订价格、交般期限延迟等因素影响,2013年公司大幅亏损至68.51亿元,其中资产减值损失共30.28亿元(其中应收账款损失17.42亿元、存货跌价损失3.26亿元、固定资产减值损失3.18亿元),接单策略不善、交船能力不足致其盈利显著恶化。2014年前三季度,随着新开工量、完工量的进一步放缓,公司营业收入仅2.79亿元。现金流方面,由于船企资金垫付量较大,其必须保持一定的流动性以应对行情的大幅波动,虽然公司加大了账款回收及去存货力度,但近两年经营净现金处于持续流出状态,2014年前三季度经营净现金流出-7.95亿元。截至2014年9月底,公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为93.43%和90.17%,有息债务达202.14亿元,债务负担处于很高水平。同期,公司现金类资产仅5.36亿元,流动性基本枯竭。

  熔盛重工从昔日民营造船龙头企业到如今陷入巨亏、谋求重组,中债资信分析,主要原因可概括为:从行业层面来讲,船舶业处于周期性底部区间,船东预付款比例由金融危机的交船前收取80%降至20%~40%左右,行业整体现金流垫付压力增大,在较低的预付款比例、船价连续下跌(自2013年下半年才止跌回升)、航运业租金低迷的背景下,船东延期接船甚至弃船动机增强,行业运营风险增加;从企业自身层面讲,公司在行业低谷时扩张策略过于激进,大额投资难以转为实际效益且对经营形成拖累,此外公司接单策略较为粗放,对下游客户风险识别能力不足以致账款回收出现重大问题,使资金压力进一步增大。

  在下游航运业运力过剩、“低价抄底”需求逐步释放、船舶制造业产能过剩等问题难以大幅改善的背景下,行业整体仍难言复苏

  中债资信认为,金融危机以来,全球造船业一直处于周期性底部,虽然在各国经济刺激政策、船价处于历史位低刺激船东下单订船等因素的带动下,全球新增订单量于2010年、2013年出现了比较明显的反弹,但2014年新增订单量已明显下滑,这一方面是基于船舶新增订单2013年超预期爆发式增长后的理性回调,另一方面也反映出航运业运力过剩积重难返的背景下船东的景气预期有所减弱。船价方面,金融危机后的两年内,船价一度出现断崖式下跌,克拉克松新船造价指数从2008年8月的190点快速回落至2010年3月的136点,随后船价继续震荡下跌,并于2012年底跌至近年来的最低水平,截至2015年2月底,克拉克松新船造价指数回落到135点,从目前船价看,船厂新接订单的毛利率水平在10%~15%左右,扣除期间费用后盈利空间不大,但由于航运业景气低迷船价仍有下行空间。总体来说,在下游航运业运力过剩、“低价抄底”需求逐步释放、船舶制造业产能过剩等问题难以大幅改善的背景下,行业整体仍难言复苏。

  图3:近年全球及中国造船完工量(百万载重吨)图4:近年来全球及中国手持订单量(百万载重吨)

  船企信用风险事件频发,经营策略、财务状况、政策支持将继续成为行业信用品质分化的核心因素

  行业持续处于景气低谷,近年来船舶制造业信用风险事件频发。各船舶制造企业因经营策略、财务善、政策支持程度不同呈现继续分化态势。总体来说,第一梯队企业中船工业、中船重工产品结构多元、融资渠道通畅、政策支持力度较强,信用风险仍保持极低水平,第二梯队企业中具有规模优势且竞争策略较为审慎的企业信用风险相对较小,而熔盛重工经营策略过于激进,已陷入流动性困境,其他资产负债率较高的企业如春和集团、舜天船舶信用风险亦需关注。

  STX大连集团(世界排名第四的STX集团在中国建立的大规模造船生产基地)破产

  江苏南通惠港造船公司倒闭;台州市最大规模的出口船舶企业浙江金港申请破产;中韩合资的大连东方精工船舶有限公司“东方精工”宣告破产;东方造船于伦敦证交所被迫摘牌退市

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